日圓升值大利多 日本央行升息對日本產業的影響

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【文/李世暉 圖片提供/達志影像】

  2024年7 月31 日, 日本銀行宣佈將政策利率從原本0% 到0.1% 上調到0.25%,重回2008 年12 月0.3% 左右的水準。加上今年3 月的升息,連續2 波的升息對日本民眾的生活、企業的經營與日本的經濟環境,帶來了重要的影響。

  長期維持零利率的日本央行,選擇在這個時期改變金融政策,主要因為下列2 個原因。第一,預期日本物價漲幅將超過2%,日本央行提早以金融政策因應。第二,日本央行評估,日本經濟已上軌道,升息對景氣的影響相對較小。

日央行宣佈升息
股市、匯市大波動

  日本央行宣佈升息之後,日本股市與匯市立即出現重大波動。在金融緩和與零利率政策下,日圓匯率自2013 年開始維持低價。隨著後疫情時期各國升息,日本與外國金融市場的利差擴大,導致日圓進一步貶值。

  在後疫情時期,由於日本的「防衛日圓政策」,外匯投機資金的介入,以及新的「少額投資非課稅制度」(NISA),2024 上半年就有超過6兆日圓的資金流入外匯投資等因素,進一步影響日圓的貶值。

  日本央行升息的一周內,日圓兌美元匯率急速上漲約8%。

升息效應
日經股價8 月創史上最大跌點

  與日本央行同步,日本三大銀行的活存利率,從原本的0.02% 提高至0.1%。短期最優惠利率,時隔17 年,從1.475% 調升至1.625%,房貸利率也出現0.15% 的調幅。受到升息效應影響, 日本股市在8 月1 日下跌3.3%;8 月5 日的日經股價更是重挫4,451 點,跌幅超過12%,創史上最大跌點。

  日本股市與匯市的劇烈變動,顯示日本央行升息帶來的影響,在此可將升息的影響層面,從利率面與匯率面進行分析。一般而言,受到利率影響的日本企業,大致可分為金融業、不動產業、國內消費市場。

  1. 升息對銀行(特別是地方銀行)是好消息

日本的銀行放貸直接仰賴利差,在放款利率調升,對收益大於存款利率成本的情況下,升息將提昇日本國內銀行的營收。對壽險公司來說,壽險籌集資金的利率長期固定,投資資金則多放在10 年期國債。

整體而言,比起籌資成本增加,壽險公司能更早享受到利率上升的好處。

  1. 升息對不動產企業短多長空

日本宣佈升息後,日經225 指數進入了調整階段。其中,不動產相關股票的跌勢尤其明顯。在利率上調決定的第2 天,不動產相關股是東證指數的33 個行業中下跌幅最大。三井不動產和三菱地所等大型開發商的股票普遍下跌8%至9%,這是由於調度資金成本的提昇、人事成本的增加,以及短期內消費者對於不動產市場的保守觀察態度,影響了日本不動產企業的股票。另一方面,利率上升也反映日本經濟進入通貨膨脹的局面。市場預期房地產價格將繼續上漲,對不動產長期而言有利。

  1. 升息對日本國內消費市場帶來壓力

截至2023 年,日本各金融機構新發放的住房貸款總額約為19 兆日圓(年)。其中,變動利率型住房貸款的新發放金額約佔75%,約為14兆2,500 億日圓。目前,浮動利率型住房貸款的平均適用利率為0.4%。若政策利率上升0.1%,將導致還款金額增加約1,000 億日圓。

考慮到民間最終消費支出約為300 兆日圓,當利率上升0.5%,變動利率貸款餘額比例增加,相當於0.15% 的家庭消費支出額。此一利息支出,將對日本國內消費市場帶來直接的影響。

背負房貸的青壯年家庭,利息的負擔將加重,進而排擠生活上的其他支出。

日圓下跌
前30 大企業獲益增加1 兆4,000 億

  受到日圓貶值而獲益的日本企業,主要是以國外市場為主的出口與投資企業。以過去1 年在日圓貶值情況下,零售、外食等以國內市場為主的企業,成本費用大增,只得漲價因應,進而導致經營環境的艱困。的日本企業財報來看,市值前30 大的企業因日圓下跌,共增加1 兆4,000 億日圓的收益。

  1. 出口導向企業

汽車產業、半導體產業、電子電機產業等出口導向企業,以豐田汽車為例,2024 年3 月期的營業利潤為5.35 兆日圓,是首家利潤超過5兆日圓的日本上市公司。豐田汽車相關企業製作財報時,會想定日圓的匯率(主要是對美元)。日圓每貶值1 圓,豐田汽車的營業利潤將增加近500 億日圓。

  1. 金融投資相關企業

日本三大銀行均在海外擁有事業,在財報上的亮麗數字,部分來自日圓貶值。以三井住友金融集團(Sumitomo Mitsui Financial Group)為例,該公司在2024 年3 月期的純益增加了2,838 億日圓,其中28%(即800 億日圓)是由於日圓貶值的影響。

日圓升值
增加收益的日本企業

  目前,市場一般認為日圓的匯價已從貶值階段進入升值階段。若分析過去在日圓升值時期股價上升的日本企業,大致主要可整理成下列2 類:

  1. 零售、食品、服飾、家庭用品等相關企業

因日圓升值而降低成本的企業,包括零售、食品、服飾、家庭用品等相關企業,將可因為進口成本的下跌而受益。以宜得利(NITORI) 為例,宜得利所銷售的傢俱和室內裝飾用品,海外產品的採購比率約為90%。隨著日圓升值,進口產品的成本下降,採購價格也會降低。這樣一來,宜得利在產品定價上將具備更大的靈活性,從而提高利潤率。

  1. 旅遊相關企業

因日圓升值而增加收益的企業,主要與旅遊相關企業為主。這是因為隨著日圓升值,日本遊客海外旅行成本降低,從而導致海外旅行需求增加。例如,Veltra 是一家提供旅遊景點和活動「線上預訂服務」的日本網路服務公司,其營業收入約60% 來自海外旅行業務。日圓升值後,日本民眾透過Veltra 預訂海外旅遊服務的數量和銷售額明顯增加,對該公司的業績產生積極影響。

  值得注意的是,受到巴菲特關注的日本5大商社,升息也為這些商社的利潤帶來直接影響。例如,商社購買海外的礦山、油田等資源時,日圓升值可以讓他們以更低的價格購買。當這些礦山或油田營運步入正軌,在日圓貶值的情況下,換算成日圓所獲得的收益增加,從而擴大收益。而商社調度資金的成本,則會因為升息而增加。

  不過, 本次日本央行的升息幅度,尚在商社所想定的範圍內,不致帶來太大影響。例如,對於本次升息與日圓升值,三井物產認為緩步的升值是最好的劇本;住友商事期待可推進金融政策正常化,也認為加息帶來的融資成本有限。

  過去2 年日圓下跌,為日本出口導向的企業,創造大量的匯兌利益,也為日本股市帶來持續上漲的榮景。此外,外國觀光客在日本的大量消費,成為僅次於汽車產業的日本第二大「出口項目」,每年帶來3 兆日圓以上的經濟效益。

  另一方面,零售、外食等以國內市場為主的企業,則是在日圓貶值的情況下,成本費用大增,只得漲價因應,進而導致經營環境的艱困。對日本民眾而言,由於薪資增加比不上物價上升的水準,是其負擔的經濟壓力來源。面對未來的日圓升值時代,日本的經濟、產業與社會變化,還須持續關注。(本文作者為國立政治大學國際事務學院教授)

【更多精彩內容請見《能力雜誌》2024年9月號,非經同意不得轉載、刊登】

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