【文／李世暉 圖／達志影像、美聯社】
眾所周知， 日本在泡沫經濟之後， 長期採取貨幣寬鬆政策。從數字上來看，自1995 年9 月以來，日本政策利率從未超過0.5%。2016 年1 月29 日，為了達成通貨膨脹率2% 的目標，更宣告採行負利率政策。此次將政策利率升至0.5%，是時隔17 年的最高水準，亦是過去30 年來的最高值。
日圓進入升值週期
跨入利率時代
日本銀行上調政策利率之後，日本國內的三菱UFJ、三井住友、瑞穗等三大銀行隨後宣布，將普通存款利率從原本的0.1%上調至0.2%。過去以來，日本國內三大銀行的存款利率，會跟隨政策利率同步調整，調整幅度一般落在政策利率的40% 左右。由於政策利率上調至0.5%，三大銀行即將存款利率設定為其40%的0.2%。在三大銀行同步調整存款利率之後，其他的中型銀行、地方銀行也將跟隨著這個標準進行調整。
政策利率的上升，也同步影響日圓的匯率。市場專家多認為，日本央行的升息將帶動日圓升值。事實上，自1982 年以來，日圓匯率呈現每八至九年觸底後，轉向升值的週期性模式。近期的高值為2015 年6 月的125.85 日圓，低值為2023 年7 月的約162 日圓。換言之，無論從升息的影響，還是趨勢的發展，當前的日本，可能已經進入日圓升值週期的階段。
日本金融市場走向預測
此次政策利率調整，宣告日本正式終結貨幣寬鬆政策，從「零利率時代」進入了「利率時代」。然而，剛剛跨進「利率時代」的日本金融體制，能否成為日本擺脫長期不景氣的推動力量？或是會像過去一樣，因經濟遭受升息的反噬效應而退縮？對於關心日本經濟發展的人來說，可從下列五個層面，著手思考日本的金融市場走向。
- 地緣政治與地緣經濟風險的動向
2025 年年初，加薩地區達成停火協議，但永久性的停戰仍充滿不確定性。美國新任總統川普強勢表現結束烏克蘭和中東戰事的意願與信心，但其特有的施壓式交易外交，能否成功促成停戰，是全球政治經濟關注的焦點。
對日本而言，若地緣風險上升，通常會引發債券拋售而推升利率；地緣政治風險緩和，則會使原油供應風險下降，帶來的油價下跌也可能會推升利率。
- 美國川普政府的關稅與貿易政策
川普對主要貿易夥伴國家課徵高額關稅，直接衝擊包括日本在內的各國經濟。除了提高關稅，大規模減稅、強制遣返非法移民在內的政策，將導致美國國內，出現新一波的通貨膨脹。
在此情況下，聯邦儲備理事會(FRB) 可能會停止逐步降息的政策，甚至思考以升息壓制通貨膨脹。對於美元／日圓匯率而言，美國利率上升，基本上會推動日圓貶值、美元升值。但若市場擔憂美國及全球經濟放緩，則可能引發美元拋售和避險情緒推動日圓升值、美元貶值。
- 中國經濟的發展前景
去年，中國經濟面臨消費和投資增長乏力的課題，對貿易出口的依賴度進一步提高。然而，受美國川普政府上調對中國關稅的影響，未來中國的出口環境可能更加嚴峻。
在這一背景下，為了提振疲軟的國內需求，中國政府計劃在今年實施包含消費刺激措施的大規模經濟政策。儘管房地產市場低迷等結構性問題，仍將對經濟成長造成壓力，經濟刺激政策預計將帶動中國內需回暖。
雖然中國內需市場的恢復，將會對全球經濟產生一定的溢出效應，但在中國同步加快推動進口替代（即用國產產品替代進口商品），以及出口市場轉換（從歐美及東亞發達國家轉向新興市場國家）的情況下，對日本經濟帶來的溢出效果尚待觀察。
- 日本國內經濟與日本央行升息的前景
日本經濟復甦步伐緩慢，薪資長期低迷，影響日本的個人消費。因此，今年春季的勞資談判（春鬪），能否提升薪資增長幅度，成為各界關注的重點。
目前，日本央行對於貨幣政策的態度，在經濟和物價前景依照預期發展的情況下，繼續提高政策利率。薪資增長幅度較高，代表日本經濟穩健復甦，日本央行將採逐步升息的策略。對於美元／日圓匯率而言，利率上升通常會促使日圓升值、美元貶值。
- 參議院選舉與日本國內政局的走向
目前，執政黨的自民黨和公明黨（自公聯合政府）在參議院占據過半數議席。若今年7月的參議院改選失利，執政聯盟就會在眾議院和參議院雙雙陷入「不過半」的狀態，使得政權運作面臨更大的阻力。
若自民黨在選舉時遭遇重大挫敗，現任首相石破茂則有可能會被迫辭職，日本將會出現新的首相與內閣。如果新內閣採取財政擴張政策，市場對國債發行量增加的預期，將會導致日本長期利率的上升。
反之，如果新內閣反對日本央行升息，那麼日本長期利率，可能面臨下跌壓力，美元／日圓可能傾向於日圓貶值，日本股市則可能因寬鬆政策預期而受益走高。
圖說：日本經濟復甦步伐緩慢，薪資長期低迷影響日本的個人消費。今年春季的勞資談判（春鬪），對能否提升薪資增長幅度，格外受到各界關注。
日圓升息
金融市場的挑戰與契機
在充滿不確定因素的國際環境與日本國內環境中，日本央行正在謹慎地推動貨幣政策正常化，持續朝向升息的方向推進。此一升息趨勢，對於日本金融市場中的行為者，有著各種不同的影響。
- 大型銀行
三菱UFJ、三井住友、瑞穗等大型銀行的存款和貸款規模位居全球前列，也重視全球業務布局。過去，這些銀行已從歐美的升息中受益，未來日本國內的升息趨勢，將成為新的成長動力。
- 地方銀行
隨著日本金融進入「利率時代」，地方銀行更容易確保利差，進而逐步改善業績。然而，日本的地方銀行通常擁有大量長期貸款，對利率變化的反應比一般都市銀行要慢，升息帶來的業績改善可能會有些延後。
值得注意的是，存款總額決定銀行的競爭力，因此地方銀行吸收的存款，正面臨網路銀行的挑戰。
- 人壽保險
壽險產品的定價基於預定死亡率、預定利率和預定事業費率。由於升息可提高人壽保險業再投資的收益，因此，預定利率的上升可直接提高保險公司的盈利能力。
1980 ∼ 1990 年代，日本壽險產品的預定利率曾超過5%，但在低利率環境下逐步下降，2020 年代已跌破1%。然而，2023 年11 月，日本部分壽險公司時隔近40 年，首次上調部分產品的預定利率，表明升息已成為提升盈利的契機。
- 產物保險
產物保險（產險）公司受到利率的影響，與人壽保險（壽險）公司不同。產險（如汽車保險）的保單期限較短（通常一年），因此可以快速調整費率，更快適應升息環境。
此外，產險公司通常採取短期資金運作模式，因此對利率變動的敏感度較低。產險公司最重要的影響因素，是預定損害率，其次是預定營業費率，預定利率的影響相對較小。例如，汽車事故率、自然災害發生率、地緣政治的風險等因素對產險業務的影響更大。
總的來說，2025 年的全球金融市場與日本金融市場，存在著重要的變數。地緣政治風險的緩解或加劇、七大工業國家(G7) 與金磚國家(BRICS) 之間的競爭、美國川普政權的關稅政策與美中的競合關係、中國經濟發展的走向、日本國內政情的發展等，都將成為觀察日本金融市場動向的重要切入點。（本文作者為國立政治大學國際事務學院教授）
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