運輸復甦、股市亮眼，日本鐵道迎新契機 日本鐵道產業風潮再起

文／李世暉 圖／達志影像

日本的鐵路自1978年舊國鐵(Japanese National Railways, JR) 分割、民營化以來，成立了JR的客運與貨運七家公司，至今已經邁入第47個年頭。大家所熟知的新幹線，已經縱貫本州，並連接九州與北海道。然而，在營運上仍維持著「本州三社」賺錢、「三島公司」陷入苦戰的格局。從具體數字來看，日本國鐵民營化以來，「本州三社」的淨利總額成長了15倍。

JR 三大公司領漲
鐵道運輸穩步復甦

在COVID-19疫情期間，受疫情影響而大幅下滑的日本鐵路運輸需求，自2021年以後逐步回升。根據日本國土交通省的鐵道運輸統計，2024 年度的鐵道旅客數比前一年增加3.4%，達到233 億7,976萬人次，連續四年超過前一年。其中，JR 增加2.8% 至86 億7,147萬人次，JR 以外的民營鐵路則增加3.7% 至147億828 萬人次。

進入今年（2025），隨著人流回升與訪日外國人需求擴大，日本鐵道運輸的復甦趨勢日益明顯。前述的本州三家JR公司，今年3月期的合併決算中，三家公司淨利均較前期呈現兩位數增長。JR東日本增加14%，JR東海增加19%，JR西日本則成長15% 至1,139億日圓，創下歷史新高。三家公司均預估2026年3月期的財報統計期間，海外訪日觀光客的強勁需求仍將持續。

私鐵表現亮眼
非運輸事業驅動成長

除了JR之外，日本私鐵業績也呈上升趨勢。主要的15家私鐵公司在今年3月期的合併決算中，有八家的最終淨利呈現增加的趨勢。其中，東急電鐵因飯店與度假村業務成長，淨利較前期增加25%，達796億日圓，創歷史新高。至於2026年3月期的業績展望，受到今年日本大阪萬國博覽會的利多，阪急阪神控股與京阪控股等關西地區的鐵道公司，預計創下歷史最高收益。

在運輸本業之外，非鐵道事業逐漸成為日本鐵道相關企業的主要收益來源。例如，日本鐵道龍頭企業的JR東日本，鐵道運輸的營收占了約67.9%。基於「後疫情時代」的環境變化，JR推進結構改革，以擴大非鐵道事業為目標。2024年5月開設數位金融服務「JRE BANK」， 今年3月27日則開業了總投資額6,000億日圓的「高輪Gateway City」。西武鐵道的營收中，運輸只占29.7%，飯店、休閒娛樂與不動產的營收占比超過六成。

鐵道股成資金避風港
股市表現搶眼

過去，日本股市中受到關注的股票，大多是從事製造、出口貿易的企業，如半導體、商社等。但在今年的上半年，包括「鐵道股」在內的陸運業，是東證33 個產業別股中，股價表現最佳的產業之一。若看個別股票，市值最大的JR東日本年初以來上漲30.1%，經營東海道新幹線的JR 東海上漲34.21%，均刷新年初以來高點。在美國祭出對等關稅政策之際，鐵道產業作為不易受貿易影響的內需、防禦性產業代表，成為日本投資者眼中的避險資產。

若比較JR東西兩家代表性企業的年初來漲跌幅，JR東日本上漲30. 1 %，JR西日本上漲24.49%。整體來看，關東地區略勝一籌。不過，隨著「今年日本大阪世界博覽會」的開幕，預計將吸引約2,820萬人次到訪。關西地區的鐵道公司將大受其惠。目前，JR西日本已提出世博期間的周遊觀光方案，擁有關西國際機場接駁線的南海電鐵，其營收也值得關注。

車輛製造與周邊事業
打造完整鐵道生態系

除了前述直接營運鐵道路線的JR與私鐵，日本的鐵道產業還包括鐵路車輛相關企業以及鐵道周邊事業。在鐵路車輛相關企業方面，日立製作所、川崎重工業與日本車輛製造，是車輛製造市占率領先的三家公司。此外，日本車輛製造企業也積極推動車輛出口。日立製作所曾承接英國國內高速新線與台灣高鐵的車輛訂單，川崎重工業與日本車輛製造則有對印尼、孟加拉等市場的供應實績。

需要注意的是，日立製作所與川崎重工業的業務相當多元化，鐵道車輛事業在整體營收中的占比都不到一成。而鐵道車輛出口也往往與日本品質導向的運行系統成套銷售，這種模式有時會因成本較高而難以迅速普及。不過，日本車輛的安全性與穩定性在全球標準中表現突出，未來有望作為長期基礎設施的優質系統，進而獲得更多海外的認可。

鐵道周邊事業中的信號、月台門、運行等系統，是日本鐵道產業的核心競爭力來源。代表企業包括京三製作所、日本信號、日立製作所、三菱電機等公司。此外，與鐵道建設有關的日本製鐵、大和工業、東鐵工業、鐵建建設等企業，也被視為日本鐵道產業的重要企業之一。

三大焦點事件，牽動鐵道未來走向

從日本鐵道產業的整體趨勢來看，今年有三大關注點：

1. 東京Metro 上市
         2024年10月23 日， 東京地下鐵（ 東京Metro） 於東京證券交易所上市。該公司的股份原本由國家持有53.42%，東京都持有46.58%，此次兩者將各自出售所持股份的一半。上市後的發行在外股份中，國家持股比例將降至 26.71%，東京都則降至 23.29%。然而在上市後，國家與東京都仍合計持有五成股份。這背後的原因在於，日本政府希望確保計劃於2030年代中期開業的有樂町線與南北線延伸工程得以順利推進。有鑑於此，東京Metro朝向完全民營化的發展方向，日本官方持股將會在日後陸續出售。

2.磁浮中央新幹線重啟施工
        過去數年，JR東海專注於造價九兆日圓的磁浮中央新幹線事業。該公司自2017年起借助國家貸款約三兆日圓後，正式展開建設。但因靜岡縣境內水資源流失對策未臻完備，遲遲未獲得開工許可。原本計劃於2027年開業的品川至名古屋路線，被迫延期。反對施工的前靜岡縣知事川勝平太已於2024年6月辭任，有關水資源的討論在今年6月上旬完成，靜岡地區也邁向開工。未來，磁浮中央新幹線的施工進度，將持續受到各界關注。

3.JR九州營收創新高
       今年7月，JR 九州公布同年4至6月期合併財報顯示，營業收入為1, 175億日圓，同比增長13%，創下歷史新高。其中，鐵路旅客運輸收入增長14%，達410億日圓；房地產銷售收入增長73%，達123億日圓。2026年3月期全年業績，預計營業收入同比增長6%，達4,833億日圓；純利潤同比增長17%，達511億日圓。這將是自2018年3月期以來，八個會計年度的最高利潤。JR九州的營收持續成長，除了受益於票價的上調之外，由台積電在熊本設廠帶動的不動產市場熱潮，增加了JR九州的房地產事業銷售，是其利潤增長的重要因素。

外國觀光客湧入
鐵道票務收入穩定成長

面向2026 年，快速增加的訪日觀光客，將持續成為日本鐵道產業的營收來源之一。根據日本政府觀光局(JNTO) 資料，今年3月訪日外國旅客達349萬7,600 人，同比增加約 14%；1月至3月累計人數突破 1,000萬人，為歷來最快紀
錄。國土交通省公布的統計顯示，1月至3月訪日外國人消費總額達2兆 3,000億日圓（同比增長 28%），其中交通費用達 2,279億日圓，同比成長22%。在可預見的未來，鐵路公司針對訪日觀光客推出的鐵路周遊券(Rail Pass)，將帶來穩定票務收入。擁有機場路線的鐵道公司，如京成Skyliner、京急、南海電鐵等公司，將因持續增加的旅客人潮而受惠。地區型鐵道公司規劃的觀光列車與度假型服務，JR 九州的「七星號」、近鐵的「青の交響曲」等，更可進一步吸引海外旅客而持續創造收益。（本文作者為國立政治大學國際事務學院教授）

【更多精彩內容請見《能力雜誌》2025年10月號，非經同意不得轉載、刊登】